开首：市值风浪品色堂永远免费
手抓客户资源的原始股东们凑在通盘，不仅莫得什么损失，还有可能让我方的腰包以另一种姿色填满。
欧菲斯（“公司”）成立于2014年，是一家面向办公物质垂直产业链，主要为大型政企客户提供办公物质“数字化、一站式”采购职业的供应商。
字据深交所信息，公司目下的上市阶段是“已问询”，6月29日技俩申报信息也有了更新。
一家成立10年的B2B公司上市，速率亦然十分快了，到底有什么“独门秘方”呢？
公司主营业务是以B2B直销为主的办公物质销售。2020-2023年，该阵势销售收入占比分裂为87.56%、83.57%、82.57%、82.48%。各年零卖占比均在0.5%以下，剩下的是批发业务。
至于B2B直销和批发的区别，公司解释：前者客户为办公物质的最终使用者，后者客户主要为下流办公物质批发单元。
自然，解释归解释，到了和同业对比的时候，公司可就没那么客气了——充足算，B2B直销+批发搁在通盘，也没几许违和感。
是以这样给公司定性更容易瓦解：胜仗面向末端客户的办公物质批发商。
这世上缺批发商吗？那么多批发商，为什么上市的却未几呢？
先给论断，这门生意用风浪君的话来笼统：饿不着，但也好不了。用财务话语说，就是现款流可以，但利润率注定不会好。
为什么这样说呢？
其实这门生意颇有些“赤手套白狼”的意味，只好一只手能拉来客户，另一只手拉起一大堆上游供应商和品牌商提供产品，我方再搭个客户选品、下单的在线平台，找好第三方物发配送职业，一个“草台班子”就搭建完了，可以开门迎客。
结合营业学问，鉴于上游供货商的零星景色，你会立马念念到，这类公司简略率有身手无谓我方的资金作念生意。
这样的营业阵势自然会劝诱玩家勇往直前冲进来，“中间商赚差价”历来都是香的。
恰好，在A股已上市公司当中就有一家和公司的可比性极强，它就是都心集团（“都心”）。
都心示意：已酿成较为完善的全套线上物质集采科罚决议，平台商城诡秘50多个大类，200多万个SKU单品数。
而公司示意：辩论的商品涵盖6个品类、近40个商品类别、近50万个SKU。从办公拓荒及邻近、办公耗材、办公电器、办公产物、生涯用品，到MRO，亦然应有尽有。
趁机说，所谓MRO是指用于真贵、维修、运行拓荒的物料和职业，算是胜仗面向末端客户销售一揽子物质阵势下的子集，也不是什么魁岸上的东西。
毕竟平台都搭好了，卖什么不是卖？
硬要说有什么相比大的区别，那就是都心的自有品牌著名度更高，风浪君到当今还铭刻2000岁首还在上中学的时候，文具店里常见的牌子就是朝阳、都心、给力一类的品牌。
男女性爱视频是以也不难瓦解，为什么公司既是都心的同业敌手，又是都心产品的经销商。
而另一家朝阳股份（朝阳）由于营业阵势还包含规模广大的面向消费端的书写器具、学生文具以及办公文具业务，财务可比性不彊。而赶巧亦然这些业务，组成了朝阳股份耐久在老本市集取得高估值的原因。
本文以欧菲斯和都心集团手脚护士重点。
旱涝保收，用别东谈主的钱作念生意
回到都心，莫得悬念，每年的现款轮回周期都是负数，阐述能够通过占用上游资金就把生意作念成。
这自然并不是说公司有多牛，更多是这种营业阵势自然自带的属性。
很自然，都心的辩论现款流也十分优秀，放在扫数A股亦然相比好的那一拨，它的净利润是有真金白银对应的。
而公司2020-2023年这四年的营收分裂为64亿、77亿、82亿、83亿，增长乏力；扣非归母净利润1.5亿、1.4亿、1.4亿、1.3亿，累计约5.6亿。同时累计的辩论现款流净额接近8.4亿，和都心的特征基本吻合。
相似，跟着规模作念大，都心的辩论性欠债身手非常强，财富欠债率和有息欠债率的“喇叭口”体现的就是这一特征。
而能通过辩论性欠债就把生意作念了，还需要我方去包袱有息欠债吗？
势必不！是以都心限度2024年一季度末的有息欠债率仅为6.5%。
公司自然也大差不差，限度2023年末，对应40亿的总财富规模，有息欠债不到1亿，还以短期借债为主。
是以，毫无疑问，自然和我们通常挂在嘴边的线上平台比，两家公司算是“小平台”。但再怎样说亦然平台，一朝作念成了，财务安全性问题不大。
再往还首一下，这门生意的中枢身分：
选品，条件买通制造业供应链，尽量网罗更多品牌、品类、SKU；
在线销售平台，搭好数字化平台，包括通过API接口、合约专区等竣事；
配送，物发配送网罗诡秘到位，能实时响应采购需求；
还有最缺点的，客户资源。
要命的要津：赢利何其难
但干这行的问题也口角常隆起的：赢利难、利润薄。
比年来，央企相聚采购率、公开采购率、上网采购率和电子招标率均有显贵擢升，阳光集采越来越广宽。念念成为客户的办公物质相聚采购供应商，公司要参与客户招投标、竞争性谈判、公开比选等。
风浪君曾不啻一次说过，招标阵势是最厄运的营业阵势之一，它背后至少体现了两个现实：1、产品难以有各别化；2、价钱单向透明。
我们正常里常会说：买的哪有卖的精？！但很缺憾，公开招标阵势下，买的还就真比卖的精！
体当今财务上，那就是利润率非常低，和风浪君此前写过的所谓“供应链经管”公司照旧差未几了。
以都心为例，营收高速增长，2018-2023年间从42亿干到了111亿，CAGR达到21%，似乎颇有看点。
关联词赢利身手却完全不是这样回事儿。
毛利率和经休养营业利润率两项野心不绝大踏步下滑，直到“保本微利”。体现主业辩论利润率的经休养营业利润率在2023年照旧跌至0.7%，本年一季度才有所回暖。
而对应的扣非归母净利润，比年来最佳的时候也永久没跳动2.3亿。自然，为什么2021年还结牢固实亏了5.6亿呢？
2015年4月，都心滥用3.4亿收购杭州麦苗，酿成商誉3.2亿。杭州麦苗是一家专注于为电商平台内的卖家提供告白投放优化职业的电子商务技艺职业商。
2016年4月，都心“又双叒叕”手痒难耐，要实践所谓“行业愚弄+专科末端+视频云平台”科罚决议，斥资5.6亿，收购银澎云狡计（注：中枢财富为都心好视通）100%股权，酿成商誉5.1亿。后者主要业务是云视频，产品和腾讯会议访佛。
这两笔收购其后解说都是“散财孺子”般的存在，因辩论功绩不达预期不停遭到财富减值。尤其是2021年，也就是上述净利润大幅为负的一年，都心机提6.5亿商誉减值准备：子公司都心好视通4亿，子公司杭州麦苗2.5亿。
反馈在都心的财报上就是由于财富减值，商誉不停趋近于0：2016年底为8.3亿，2023年底剩余近8000万。
这导致最近5年的累计扣非归母净利润351.6万，连个二线城市优质量段的屋子都买不起，十分于几年都白繁忙了。
再去看一眼都心的未分派利润，可以轻便瓦解为公司辘集多年的能答复给股东的资金池，2021年底的时候只剩下2.4亿，上年同时则为8.5亿。
限度2024年一季度末，这个金额才迟缓收复到4.8亿。
这就是代价！谁要跟拟说失败的对外投资莫得代价，只管“浮松自如”，那手脚投资者完全可以啐他一脸。
既然如斯，那么为什么都心账上限度2024年一季度末还有近35亿的现款呢？因为它很会“募资”：
2009年上市募资6亿（刊行价20元/股），最近的2017年定增募资10.7亿（刊行价20.3元/股），2019年定增募资9.4亿（刊行价10.4元/股），累计近27亿。
手脚对比，都心目下市值不到34亿（限度2024年7月17日收盘）。
字据市值风浪App统计，都心自2009年上市以来，累计分成不到5.2亿，还没累计商誉减值高。
独一令东谈主喜跃的是，都心的基本盘还在。
2023年，都心好视通陆续减值5480万，如果不谈判商誉减值，那公司归母净利润为1.3亿，再撇开互联网SaaS软件及职业的净蚀本1.12亿，B2B办公物质集采业务及品牌新文具净利润2.4亿。
这阐述B2B办公物质集采业务如故稳的。
是以轻便可以说，2.4亿净利润，对应110亿板块收入，这2.2%的净利率就是这门生意的实质。
不信，再看急吼吼念念上市的欧菲斯，2023年83亿营收，1.3亿扣非归母净利润，净利率1.6%！2022年1.7%，2021年1.8%，低就算了，还稳降。
都心跳进坑里，用三四年时候爬出来，还能陆续上牌桌，真得感谢“好生意”护体，感谢上游供应商的忘我奉献和任性扶植。
要风浪君说，还有一层教学：如果主业能有像样的利润，何至于期待逆天改命，惦念别东谈主家的生意，高溢价去作念并购呢？伸手就被咬，不外是一体两面、因果报应解除。
那你认为如果欧菲斯上市了，会是什么情况呢？
终生难戒：大客户依赖症
之是以利润通俗，中枢原因如故下流比它强势太多。
以公司职业的前五大客户为例，2023年包括国度电网、中航工业、江苏省东谈主民政府、国度税务总局、中国邮政。光这几家的销售占比就跳动30%，此前两年还要高不少，都在40%驾驭。
践诺上，从公司裸露的前十大B2B直销客户名单更能看出，10家客户以前三年累计占到公司营收的比重都在60%隔壁！
这也意味着和这些下流巨头打交谈，公司险些不会有什么谈判地位。
何况，很缺点的极少是，风浪君在几家公司的公开长途中都莫得发现任何客户首肯“排他”、“独家”。
换句话说，即等于竞标胜出、入围供应商名单，客户也如故可以在日常对接中货比三家，这就进一步排除了这类平台的溢价空间。
但抱紧大腿险些就是干这行的基本修行，不然可能连营收规模也没得看了。
都心集团主打“为中大型政企客户提供办公物质数字化集采职业”，示意麇集了8万多家优质客户资源……赢得了200多家头部大型客户的信托，其中现时97家央企中，已职业过半客户数。
2023年的前五大客户占比58%。
朝阳股份旗下的朝阳科力普是国内B2B电商采购领域的龙头，死力于于为政府、央国企、金融、中间市集（民营500强）、MA（外资500强）5大类客户提供一站式采购职业科罚决议。
2023年朝阳科力普的营收133亿，风浪君推测其前五大客户均来自这一业务阵势，继而可以推算出前五大客户占办公直销业务的比例为45%。
是以，全球都差未几。
比年来，央国企和政府机关任性鼓吹阳光采购，是以公司也能以供应商的姿色参与竞标。关联词这种阵势下正本就是“价低者得”，自然严重压缩公司的盈利空间。
客户相干：永远排第一
干这行的中枢竞争力是什么？
没错，客户资源！
无谓太多宽宥各家强调的数字化平台建造有多先进、和哪家巨头妥洽建成了如何牛的践约身手，或者与客户的数字化采购平台对接有多丝滑，什么全场景、定制化、一站式等等……
看用度率就知谈，销售就是中枢，研发排不上号。比如都心2023年的研发用度率0.8%，而销售用度率4.9%。
公司也访佛，2022年研发用度约734万，销售用度2.7亿。公司强调，领有跳动1，400东谈主的销售及托福职业团队，销售职业渠谈已诡秘多半二、三线城市，并涉及多半县区。
那么，现时的行业供给侧如何？
公司示意，行业尚无泰斗机构发布的市集排行或市集占有率数据，但字据近六年来97家央企主要的数字化采购技俩入围供应商情况，朝阳、都心、欧菲斯属于第一梯队。
公司2023年的B2B直销+批发营收83亿，都心110亿，朝阳133亿。再看同比增速，那公司可就差远了，三家顺序分裂为1.3%，30%，22%。
面临“优秀的市集远景”，公司上市前这几年为什么就没像样的增速呢？其实，凑起来的营收数据背后未必另有巧妙。
“抱团上市”过线容易，但终究是草台班子
这个行业赢利难，关联词靠这种营业阵势要跨过上市门槛却非常容易，怎样个容易法呢？
比如啊，风浪君是说比如，规模不够那就在世界各地“攒局”，把那些在当地有客户资源的东谈主和背后的公司都纳入吞并报表，这不就竣事了嘛？！
是以，这种看上去安全、实则耐久看没什么投资价值的公司，非常合适在A股上市！原始股东们凑在通盘不仅莫得什么损失，还有可能让我方的腰包以另一种姿色填满……
从这个角度说，公司的草台班子气味可要比另外两家浓厚得多。
毕竟朝阳和都心都是当年我方先作念出文具品牌后，才蹚到了B2B的路上。论建立地间，给力1981年景立，都心1991年，朝阳1997年，都有些年头了。
而公司旗下正本就没什么叫得上的自有品牌，成立亦然到2014年了，从一启动股权结构就是所谓“区域合资东谈主”轨制，何况有限合资制就像一齐“复制+粘贴”一样，什么一号中心、二号中心、三号中心……
其中，上市前持有公司85.3628%股份的“一号中心”是原始股东持股平台，由重庆、长春、广东、南京、成都、太原、苏州、沈阳、宁波9个区域合资东谈主结合出资确立。
这率先9位各领一方的诸侯，从身份证号看就知谈合资前彼此没太多交加，都是各自教悔我方的一亩三分地。而从子公司组成来看，亦然分地区平行伸开，更谈不上有什么抱团的原理。
而跟着入伙东谈主数多半增多，一号中心的有限合资东谈主名单都快占满两张A4纸了……
谁能入伙，风浪君斗胆预计是有客户资源的。
那又为什么彼此能凑到通盘呢？难谈是爱，是东谈主间真情吗？风浪君不懂，还请懂的东谈主呈报一下。
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